四川大决策投顾 摘要：电力设备行业正迎来“国内投资加码”与“全球需求爆发”的双轮驱动。国内特高压、配电网智能化等电网投资持续高位运行，为行业提供坚实基本盘；同时，有突出贡献的公司凭借技术优势加速出海，有效弥补全球电力设备供给缺口，海外市场成为重要增长引擎。叠加AI算力需求催生的固态变压器（SST）等新技术机遇，行业高景气度有望延续。
电力设备是指在电力系统中用于发电、输电、配电、保护控制等环节的各类设备和装置。根据电力设备的用途，电力设备可分为发电设备、输变电设备、配电设备、用电设备、电力系统附属设备和电力储能设备；按照其在电力系统中所发挥的功能特性，大致上可以分为电力一次设备和电力二次设备。电力一次设备是生产和转换电能的设备。电力二次设备是指对一次设备的工作进行监测、控制、调节、保护以及为运行、维护人员提供运行工况或生产指挥信号所需的低压电气设备。
电力设备行业上游原材料供应的稳定性对整个产业链的运行至关重要。上游最重要的包含钢材、电子元器件、有色金属、仪器仪表、绝缘件、橡胶塑料等原材料以及仪器供应，主要原材料价格的波动会直接影响中游设备制造企业的成本和利润。中游设备制造与集成环节是电力设备行业的核心。下游为火力发电、风力发电、水力发电、光伏发电、核能发电、生物质能发电等应用领域。
2025 年 1-9月，全国电网工程投资完成额4378亿元，同比+9.9%，电源工程投资完成额5987亿元，同比+0.6%，今年以来网内投资维持较快增长态势，网外（电源+用电）受电源侧装机增速放缓和用电侧需求低迷影响增长承压，不同网内外占比的企业收入和业绩呈现类似趋势。
特高压方面，年初市场预期完成至少“4直2交”核准和招标，全年预计实际完成“2直1交”核准和招标且全部集中在四季度；今年前三批特高压设备招标金额37.8亿元，同比-59%。
国网主网统招方面，今年前五批次中标金额787.5亿元，同比+20%，维持较快增长态势。电表方面，国网今年前两批中标价格环比持续下降，影响企业盈利预期，出海受基数较高影响增速有所放缓；第三批招标开始执行2025版标准，从开标情况看各种类型的产品价格均有明显提升。今年前三批智能电表招标数量7456万台，同比-22%，前两批中标金额122亿元，同比-33%。从交付侧看，今年特高压交付提速，23年核准项目已进入收尾阶段；主配网设备、电表等产品交付有所延迟。
展望“十五五”，我们预计网外（电源+用电）随着新能源装机的稳健发展和用电侧需求的逐步复苏，电力设备需求维持小幅增长态势，但受行业竞争影响，盈利能力预计有所承压，头部企业凭借成本优势份额有望提升。特高压方面，“十五五”期间预计直流项目新增投产15-20条，交流项目预计投产8-12条。主配网方面，预计整体维持高增态势，从结构上看为满足市场化、智能化需求，软件类需求占比有望显著提升。智能电表方面，总体需求数量预计保持稳定，但随技术和性能要求的不断的提高，单表价值量有望较“十四五”有明显提升。
2023 年以来，在老旧电力设备改造、新能源装机加快速度进行发展、发达国家制造业回流和新型市场国家用电量迅速增加背景下，全球电力设备迎来需求景气周期；过去两年，出海方向龙头公司订单、业绩和股价形成共振。2025年以来，北美AIDC资本开支大幅放量，海外企业产能落地没有到达预期，全球电力设备供需进一步吃紧；10 月以来，北美“缺电”催化不断，电力设备出海从此前的外溢逐渐转向主线，资金关注度持续提升。中国电力设备技术水平整体处于国际领头羊，在原材料、劳动力、供应链等方面具有突出优势，2023年以来各种类型的产品出口保持迅速增加。2025 年前三季度变压器出口金额达到455.8亿元，同比增长43.5%；自动断路器出口金额114.6亿元，同比增长13.9%。
展望“十五五”，尽管23-24年海外变压器、开关产能资本开支有部分投入，但考虑建设周期预计27-28年才迎来投产高潮。此外，电力设备生产特别大程度依赖熟练劳动力，欧美国家劳动力短缺问题预计持续。经历“十四五”期间我国电力设备有突出贡献的公司“从零到一”的突破，“十五五”期间预计市占率有望持续提升。海外电力设备盈利能力普遍高于海外，将拉动企业综合盈利能力提升。
电力设备行业正迎来“国内投资加码”与“全球需求爆发”的双轮驱动。国内特高压、配电网智能化等电网投资持续高位运行，为行业提供坚实基本盘；同时，有突出贡献的公司凭借技术优势加速出海，有效弥补全球电力设备供给缺口，海外市场成为重要增长引擎。叠加AI算力需求催生的固态变压器（SST）等新技术机遇，行业高景气度有望延续。
相关个股：思源电气、特变电工、国电南瑞、许继电气、中国西电、金盘科技等。
风险提示：数据中心建设没有到达预期、全球用电量增长没有到达预期、电网资本开支没有到达预期、特高压规划和建设没有到达预期等；AIDC供电技术路线变更；技术进步没有到达预期等；铜等原材料价格持续上涨、上游器件价格持续上涨等；地缘动荡加剧，国际贸易壁垒加深；数据测算偏差风险；研究报告中使用的公开资料有几率存在信息滞后或更新不及时的风险。
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